12月6日，万达电影（002739.SZ）公告称，公司间接控股股东北京万达文化产业集团有限公司及其全资子公司北京珩润企业管理发展有限公司、公司实际控制人王健林，拟将其合计持有的北京万达投资有限公司（下称“万达投资”）51%股权，转让给上海儒意投资管理有限公司（下称“上海儒意”）。

　　截至2023年三季报，万达电影的十大股东中，万达投资、莘县融智兴业管理咨询中心（有限合伙）和陆丽丽是万达电影的前三大股东，分别持股20%、10.21%和8.26%。目前，上海儒意持有万达投资49%股权。本次受让完成后，其将持有万达投资100%股权。也意味着，上海儒意将间接持有20%万达电影股份，成为万达电影第一大股东。万达电影12月6日开市起停牌。

　　今年以来，万达投资多次通过减持和转让万达电影股权的手段，为王健林换取“急救资金”。这次交易的背后，被转让的万达电影的股权会使谁最终受益，是否会成为一块至关重要的战略拼图？

　　“套现”近百亿

　　此次交易并不是万达今年来的第一次“套现”。今年以来，万达投资已经通过减持和转让万达电影的股权，数次“套现”约94.71亿元。

　　今年5-7月，万达投资三次减持万达电影，共5658万股，按交易期间股价计算，累计减持市值超7亿元。

　　7月10日，万达投资与陆丽丽签署股份转让协议，拟向陆丽丽转让其持有的万达电影1.8亿股股份，总转让价格约为21.73亿元。

　　7月18日，万达投资再次拟向莘县融智兴业管理咨询中心（有限合伙）转让其持有的万达电影无限售条件流通股1.77亿股，转让价格为13.17元/股，总转让价格约为23.36亿元。

　　7月20日，万达文化集团与上海儒意签署了《股权转让协议》，上海儒意以22.62亿元的价格买下万达投资49%股份。

　　12月6日，万达投资计划将该公司余下51%股权全部转让给上海儒意。交易完成后，上海儒意通过万达投资间接持有万达电影的股权比例将升至20%。万达电影的最新收盘价为12.45元/股，若本次上海儒意受让万达投资的股权价有所折让，则交易价约20亿元。

　　为何要转让？救哪方的急？

　　中国国家电影专资办初步数据统计显示，2023年中国电影年度票房于11月13日突破500亿元，作为院线龙头，万达电影的经营效率也持续提升。

　　万达电影三季报显示，公司的营业收入为113.48亿元，同比增长46.98%，归属于上市公司股东的净利润（下称“净利润”）为11.15亿元。

　　此外，今年前三季度，万达电影国内影院实现票房62.2亿元（不含服务费），同比增幅为67.6%，较2019年同期增长5.2%；观影人次同比增长68.7%至1.5亿，较2019年同期增长3.7%。此外，万达电影今年前三季度累计市场份额达16.5%，行业地位相对稳固。

　　而业绩复苏之际，王健林却转让万达电影的控制权，业内认为，大连万达商业管理集团股份有限公司（下文称“万达商管”）受公开市场再融资渠道仍未恢复以及持续净偿还到期债务的影响，近期现金储备消耗较大，流动性压力有所增加。

　　从财务上看，截至2023年一季度末，万达商管的短期债务占总负债的比例已达到38.77%，流动性降低。财报显示，2020年至2022年三年间，公司的净利润总额达397.62亿元，但这其中公允价值变动占据较大比例。

　　从债务上看，2023年仍有约72亿元境内外债券（含权计算）集中到期，对其资金筹措能力形成较大考验。同时，公司对珠海万达商业管理集团股份有限公司（简称“珠海商管”）的股权回购义务或于2023年年底到期，若珠海商管上市进度不及预期，公司相关回购义务的履行将加大公司的资金平衡压力。随着公司的中长期债券逐渐到期，短期债务占比逐渐提升。

　　今年6月28日，万达商管第四次在港交所提交IPO招股书。以半年为限，该招股书将于12月28日失效，目前距离招股书失效仅有20天。多位市场人士认为，此次万达电影控股权转让或与万达商管因上市无望所面临对赌协议的回购压力密切相关。中国证监会此前的问询函显示，根据申报材料披露，如果万达商管不能于2023年底成功上市，其控股股东需向上市前投资者支付约300亿元的股权回购款。

　　据蓝鲸财经报道，一位接近万达方面人士称，在今年6月底第四次向港交所提交招股书之后，珠海万达商管就一直在做“两手准备”，一边在配合港交所推进上市流程，一边与投资者协商谈判关于对赌的300亿元回购款的偿还。该人士还透露，由于万达资产数量多且较为优质，万达向投资者提供了多种谈判方案，目前仍在与投资者持续协商中。

　　谁将成为最大受益者？

　　公告显示，此次受让方是上海儒意。上海儒意是中国儒意（00136.HK）协议控制的下属公司，中国儒意实际控制人为柯利明。

　　公开资料显示，柯利明在影视圈颇有影响力。不仅投资中国儒意并担任董事长，还以投资者及制作人身份带领及投资了《你好李焕英》《送你一朵小红花》《动物世界》《缝纫机乐队》《致我们终将逝去的青春》《老男孩猛龙过江》等电影，以及《北平无战事》《琅琊榜》《芈月传》等电视剧。

　　据东方Choice，7月4日，中国儒意的第一大股东是腾讯控股（00700.HK），持股占比21.973%，腾讯控股于场外增持5亿股，每股均价1.6港元，最新持股数目25.46亿股，最新持股比例25.45%，成为中国儒意的第一大股东。

　　近年腾讯多次增持彰显对公司发展信心。中国儒意旗下的儒意影业为业内头部影视公司，实行制片人中心制，拥有众多高品质原创内容，主导制作50余部作品，储备数百部影视版权，获得飞天奖、金鹰奖、白玉兰奖等重要奖项。

　　业内人士分析，腾讯作为对影视文娱布局颇广的互联网大厂，万达电影这步棋填补了其线下影视娱乐的关键空白。此前，腾讯已经布局网文（阅文）、影视（腾讯影业）、流媒体平台（腾讯视频）和票务（猫眼）几乎遍及文娱行业，唯独欠缺院线这一环，如今万达电影加入“腾讯全家桶”，或可真正帮助腾讯实现文娱产业的全产业链布局。

　　《中国经济周刊》记者 郑扬波 实习生 郭雨澍